年报超预期，2010年看空调配件和特种空调，2011-2012年看污水源热泵BOT项目和多晶硅。公司10年实现收入和归属母公司净利润分别为36.95亿元和2.18亿元，同比增长62%和36%，实现EPS0.59元，超过我们0.56元的预期。家用空调配件业务受益于2010年空调行业的快速增长和公司通信、核电、污水源等领域特种空调实现快速发展，公司业绩实现了良好的增长。2010年公司空调配件和特种空调获得快速发展，2011-2012年污水源热泵BOT项目和多晶硅项目有望成为新的业绩增长点。红利分配方面，公司10年拟每10股转增10股并派发现金3元（含税）。

空调配件&特种空调：空调配件增速有望维持15%以上，特种空调看污水源热泵BOT项目和核电空调。盾安环境[30.37 -2.03%]作为制冷阀门行业龙头，其生产的截止阀和四通阀全球份额超过40%和30%，受益于2010年家用空调行业快速增长，公司空调配件全年增速达56%，考虑公司电子膨胀阀、热力膨胀阀等新产品开拓，我们保守预计公司2011年空调配件增速有望超过15%，此外考虑收购诸暨盾安换热器（26%股权）、盾安禾田金属（40%股权）、赛富特机电设备（30%股权）、珠海华宇金属（30%股权）少数股东权益在2011年并表，将增厚公司2011年EPS0.20元；特种空调方面，污水源热泵BOT项目值得期待。公司子公司太原炬能于1月13日与山西省平定县政府签订1000万平米，合同总投资额10亿元。本合同采用BOT运营模式，特许经营期30年。此外公司在天津地区的项目也在推进。保守按照存量30亿元投资额计算（约3000万平米运营面积），稳态运营期有望实现年收入约7.5亿元，净利润约1.35亿元，归属上市公司EPS约0.20元（57%股权占比）。此外核电空调方面，公司2010年4月份收购了江苏大通风机，核电HVAC系统整体生产能力超过70%，具备了核电空调总包资质的条件，我们预计2011年公司有望具备核级HVAC系统总包资质。盾安环境将有望成为第二家具有核级HVAC系统总包资质的企业，盈利水平将有所提升。相比而言，污水源热泵BOT项目是2011年公司发展主要看点之一。

多晶硅项目值得期待，合理估计2012年贡献EPS0.53元。公司3000吨多晶硅项目各项建设工作正有条不紊的推进，计划于2011年第三季度建成投产，保守估计公司2011和2012年将分别实现多晶硅产量500吨和2000吨，预计2011年有望实现盈亏平衡。按照目前约110美元/公斤的现货价格，70美元/公斤的长单价格，公司理论成本35美元/公斤计算，公司理论毛利为35美元/公斤，净利润约15美元/公斤，折合约100元/公斤，保守估算，2012年和2013年公司多晶硅业务贡献净利润将超过2亿元和3亿元，贡献公司EPS0.53和0.79元。

非公开增发继续推进，预计2011年中期有望实施。公司于2010年11月20日发布非公开增发预案，预计非公开增发5000万股，增发价不低于22.83元/股，募集不超过10.5亿元，其中5亿元用于可再生能源供热（冷）系统建设项目，即污水源热泵项目；4亿元用于核电站暖通系统集成项目，即核电HVAC空调和风机设备及总包项目；1亿元用于国家认定企业技术中心扩（改）建项目。募投资金将为公司污水源热泵BOT项目和核电空调项目提供必须的项目投资金额和运营资金，我们预计非公开增发有望在2011年中期实施，22.83元/股的增发价将对股价形成有力支撑。

 维持“增持”评级，维持三个月目标价至35块，6-12个月目标价40-45块。不考虑增发摊薄和多晶硅贡献，我们维持公司10-12年至EPS0.59、0.96和1.25元（其中2011年考虑少数股东权益贡献0.20元），若考虑2012年多晶硅贡献，EPS将达1.78元。考虑公司未来两年公司污水源热泵、多晶硅、核电都处于爆发期，以及公司持有的大量煤炭权益储量，前景值得期待，我们维持公司三个月目标价35块，6-12个月目标价40-45块，维持“增持”评级。