1.事件

卧龙电气公布了2009年度报告：2009年公司实现收入22.32亿元，同比增长4.46%，归属于母公司股东净利润1.97亿元，同比增长52.7%，每股收益0.69元。

公司2009年的分配计划为：每10股分现金红利1元，转增3股。

2.我们的分析与判断

公司业绩略超我们预期

公司年度0.69元的每股收益略超我们此前预计的约0.68元的每股收益，差异主要在于公司参股的子公司卧龙置业的投资收益超预期。

毛利率大幅提升，未来高毛利应可维持

公司2009年综合毛利率达到21.84%，比去年同期提高了5.46个百分点。考察公司业务结构，主要是由于变压器和UPS电源毛利率大幅上升，变压器本期毛利率达到34.50%，上升了13.66个百分点；UPS电源本期毛利率达到31%，上升了6.74个百分点。在主要产品毛利率上升同时，高毛利的变压器产品收入大幅增长(同比增长120%)，在总收入中比例增长也是毛利率大幅上升的原因。公司毛利率的上升主要来自于产品结构的优化和相关产品规模效应的显现，具有比较坚实的基础，我们认为目前较高的毛利率未来可以维持。

我们看好公司主要业务在2010年的表现

在变压器方面，公司在2009年完成了北京华泰变压器的收购，该公司主要从事城市轨道交通变压器整流产品，银川变压器的主导产品是铁路牵引变压器，由于铁路建设和城市轨道交通建设带动，我们认为此两块业务在未来数年都是公司重要增长点。

公司的蓄电池业务在2009年由于产能所限，收入增长趋缓，公司前期募资项目的征地问题在2009年终于解决，相应新的产能建设将在2010年完成，产能瓶颈消除后，公司此块业务将快速增长。

由于金融危机影响，公司的电机及控制系统业务在2009年出现下滑，我们认为此块业务也将在2010年将出现恢复性增长，特别是微电机、中小工业电机出口业务将明显好转。

3.投资建议

电气设备制造业是我国的优势产业，行业中存在很多机会。公司是一家电气设备领域的民营企业，多年的发展经历证明公司有一支优秀的管理团队，发展战略明确，对行业发展机会有良好的把握能力，通过内涵式增长和外延式扩张，公司有望成长为一家电气设备制造和服务领域内有国际竞争力的企业。根据公司最新情况，我们调高了公司未来几年的盈利预测，预计公司10-12年的每股收益分别为0.90、1.12和1.35元，目前公司股价仍有低估，维持公司“谨慎推荐”的投资评级，但应关注短期股价涨幅过大的风险。

（编辑全球电池网）