事件:西部资源10月11日晚发布公告,由于交易双方未能达成一致意见,公司宣布将终止筹划重大资产购买,公司股票于2013年10月14日开市起复牌。

点评:

进军锂电池新能源领域受阻。本次重大资产购买系公司拟以现金支付的方式购买国内的一家锂电池企业股权。自2010年,公司就积极探索拓展锂业资源。2010年3月,公司在江西设立了全资子公司江西西部资源锂业有限公司并以其为主体收购了锂矿资源,新增了锂辉石矿采选及深加工业务。我们认为,本次公司筹划的资产购买是为了延长公司锂矿产业链,进军锂电池新能源行业。公司表示,终止筹划的原因是就有关事项交易双方未能达成一致意见。公司承诺,自公告之日起3个月内不再商议、讨论前述重大资产购买事项。

主要利润来源仍是铅锌铜,锂、黄金等收购资产处于亏损中。公司2013年上半年的主要利润来源依然是银茂矿业(4482万元)和阳坝铜业(3784万元),而前期收购的西部锂业、礼县黄金、西部煤业、三山矿业、维西凯龙矿业上半年仍处于亏损状况。

看点在资源储量增长,但短期对公司利润贡献有限。公司于2011年9月通过非公开增发的方式收购南京银茂矿业80%的股权,2013年上半年银茂矿业实现净利润4482万元,是公司利润最高的子公司。银茂矿业拥有栖霞山铅锌矿采矿权,采选能力达35万吨/年,主要产品为铅精矿、锌精矿、硫精矿。9月17日,公司发布公告,栖霞山铅锌矿取得重大进展,使得公司资源储量有较大增长,其中:铅锌矿石量增加411.63万吨,锰矿石量增加45.44万吨,铅金属量增加27.31万吨,锌金属量增加42.89万吨,锰金属量增加7.34万吨。公司表示本次取得的重大进展仅为阶段性成果,矿山深部仍有较好的找矿前景。我们认为,不排除银茂矿业资源储量未来再次增加的可能。但由于矿山扩建尚需时日,我们认为短期对公司利润贡献有限,更多体现在资源储量的增长。

盈利预测及评级:预计今年铅锌过剩的情况比2012年严重,而铜的供需结构由短缺向过剩的转变使得铜价承压。我们维持公司13-15年EPS至0.14元、0.21元、0.25元的预测,继续维持“持有”评级。

风险因素:欧债危机恶化,全球经济步入衰退;中国经济增长放缓,下游需求持续不景气;基本金属价格下降。