风帆股份2010年半年报告点评：

投资要点：

公司实现营业收入16.68亿元，同比增长36.43%，实现营业利润3332.7万元，归属于上市公司股东净利润2706.5万元，分别同比增长174.78%和219.74%。公司上半年基本每股收益0.06元，同比增长200%。

营业收入增长较快，综合毛利率小幅下滑

公司上半年实现营业收入16.68亿元，同比增长36.43%，汽车电池产销量分别达到483万只和494万只，但由于营业成本同比增长39.17%，略高于营业收入，公司的综合毛利率小幅下滑0.85个百分点至11.37%，其中蓄电池产品毛利率为11.69%，同比减少1个百分点左右。我们认为上半年业绩的同比增长主要受益于汽车产销大幅增长，上半年我国汽车产销分别完成892.73万辆和901.61万辆，分别同比增长48.84%和47.67%，但值得注意的是近几个月汽车销量环比有所下降，同比增幅开始放缓，下半年业绩增长可能放缓。

蓄电池业务收入占91.60%，其他业务发展缓慢

蓄电池业务一直是公司的主要收入来源，08年收入占比85%左右，随后逐年上升。目前汽车启动用铅酸蓄电池产能规模为1000万只，同时在建有500万只全密封免维护铅酸蓄电池，预计2011年底可达产。工业用铅酸蓄电池产能100万KVAh，公司自有资金新建300万KVAh仍在建设，预计2012年才能达产。锂电池项目运营仍不理想，亏损636万元，主要问题在于质量不过关。公司是铅酸蓄电池细分行业的龙头企业，但从行业发展来看，新型电池对蓄电池的替代不可避免，公司必须在稳定主业的情况下，积极研发新型电池，以开拓新的利润增长点。

矿产资源可能带来惊喜

公司在2007年购入了红岭字、东团堡和涞水县南款三个探矿权，初步勘察结果为黄金储量10.2吨、白银1550吨、铅锌合计87万吨，其中红岭字和东团堡已经委托专业探矿机构进行详细勘察，但尚未出结果，未来矿产资源可能为公司业绩带来惊喜。

根据我们的盈利预测，不考虑矿产资源价值，2010-2012年EPS分别为0.17元、0.23元和0.25元，目前股价对应PE分别为86、63、58倍，给予中性评级。